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車(chē)載顯示屏持續(xù)放量，信利國(guó)際（00732）能否再次“雄起”？

2022-05-22 05:53:04 來(lái)源：英為財(cái)情

無(wú)論是A股或是港股，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)與汽車(chē)下鄉(xiāng)的雙重邏輯支撐下，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈已成為市場(chǎng)主線之一，從鋰礦到零部件，再到汽車(chē)整車(chē)均呈現(xiàn)出了不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，比如耐世特（01316）4個(gè)交易日漲超26%，長(zhǎng)城汽車(chē)（02333）8個(gè)交易日最大漲幅超66.65%。

鑒于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)在今年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所扮演的重要角色，注定其不只是一個(gè)短期的投資機(jī)會(huì)，在今年剩下的時(shí)間中，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈仍將會(huì)是資本市場(chǎng)的主角之一，由其帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)將反復(fù)出現(xiàn)。

那么，車(chē)載TFT-LCD產(chǎn)品持續(xù)放量改善公司盈利能力，且股價(jià)仍處于相對(duì)低位的信利國(guó)際（00732）能否帶來(lái)投資機(jī)會(huì)？

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)盈利能力回升

早在1991年7月，信利國(guó)際便于港交所上市，其發(fā)展歷史超30年。公司有兩大業(yè)務(wù)板塊，分別是液晶顯示器業(yè)務(wù)以及電子消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。其中，液晶顯示器業(yè)務(wù)包括了TFT-LCD、OLED及觸控屏產(chǎn)品；而電子消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)則包括了微型相機(jī)模組、指紋識(shí)別模組、個(gè)人保健產(chǎn)品及電子設(shè)備等。

從公司的年度財(cái)報(bào)中不難看出，信利國(guó)際自2013年以來(lái)經(jīng)歷了兩個(gè)發(fā)展階段：其一是2013年至2017年，該階段內(nèi)公司的產(chǎn)品主要面向智能手機(jī)市場(chǎng)，但由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的持續(xù)加劇，其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)受到了明顯影響，毛利率、凈利率一路下滑，特別是股東凈利率從2013年的7.8%下降至2017年0.3%，形勢(shì)嚴(yán)峻。

第二個(gè)階段是2018年至今。鑒于智能手機(jī)行業(yè)的不景氣，信利國(guó)際積極開(kāi)拓新增長(zhǎng)點(diǎn)，將公司的產(chǎn)品向車(chē)載、工業(yè)、醫(yī)療及物聯(lián)網(wǎng)等高毛利的非智能手機(jī)領(lǐng)域擴(kuò)張。以車(chē)載顯示器產(chǎn)品為例，每輛車(chē)搭載4- 5塊TFT-LCD屏，而該產(chǎn)品的毛利率大約在15%-30%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)成熟且競(jìng)爭(zhēng)劇烈的手機(jī)產(chǎn)品8%-9%的毛利率，且包括梅賽德斯-奔馳、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城等知名汽車(chē)品牌均是公司客戶。

隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司來(lái)自非智能手機(jī)產(chǎn)品的收入占比也有了明顯變化。雖然信利國(guó)際在財(cái)報(bào)中暫未披露非智能手機(jī)業(yè)務(wù)的收入占比，但據(jù)匯富金融的研究報(bào)告顯示，信利國(guó)際2020年的非智能手機(jī)收入占比已達(dá)43%。而在2021年中，公司智能手機(jī)產(chǎn)品相關(guān)的收入再下滑9%，非智能手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品（尤其是車(chē)載液晶顯示器產(chǎn)品）的收入增長(zhǎng)16%，從而帶動(dòng)公司總收入增長(zhǎng)1.7%。市場(chǎng)預(yù)期信利國(guó)際2021年非智能手機(jī)業(yè)務(wù)的收入占比已接近50%，并有望在未來(lái)繼續(xù)上升。

從盈利能力來(lái)看，效果也較為明顯，于第二發(fā)展階段中的信利國(guó)際在收入相對(duì)穩(wěn)定的情況下實(shí)現(xiàn)了毛利率、凈利率的持續(xù)增長(zhǎng)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，信利國(guó)際2018至2021年的收入分別為197.62億（港元，下同）、225.32億、221.72億、225.43億，而在該期間公司的毛利率以8.1%觸底后升至11.6%，股東凈利率從2018年的0.4%提升至2021年的6.1%。

但值得注意的是，2021年凈利率的提升幅度為3.8個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)幅度明顯高于其他年份，這主要有兩方面的原因，其一是報(bào)告期內(nèi)毛利率增長(zhǎng)2.4個(gè)百分點(diǎn)；其二是2021年公司持有信利惠州的股權(quán)從59.7%上升至76.5%，信利惠州并入公司財(cái)務(wù)報(bào)表，該筆投資變更為公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)價(jià)，因此錄得3.23億港元的股權(quán)投資收入；同時(shí)信利惠州年度凈利潤(rùn)按股權(quán)比例有1.02億港元以“分占聯(lián)營(yíng)公司業(yè)績(jī)”計(jì)入信利國(guó)際財(cái)報(bào)所致。正因上述兩個(gè)原因，信利國(guó)際2021年的股東凈利潤(rùn)大增174.34%至13.78億元。

行業(yè)復(fù)蘇之際新產(chǎn)線投產(chǎn)

由于2021年業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，信利國(guó)際年內(nèi)漲幅高達(dá)238%，但進(jìn)入2022年后，其股價(jià)一路下跌，3月15日跌至1.77港元，跌幅高達(dá)53%。5月6日，公司發(fā)布了其2022年的第一季度業(yè)績(jī)公告。

數(shù)據(jù)顯示，信利國(guó)際在一季度的收入為53.41億港元，同比增長(zhǎng)0.3%，股東凈利潤(rùn)為3.15億港元，同比增長(zhǎng)19.9%；盈利能力方面，毛利率為10.7%，與去年同期的11.4%相比保持穩(wěn)定，凈利率提升1個(gè)百分點(diǎn)至5.9%。但值得注意的是，凈利潤(rùn)、凈利率的增長(zhǎng)主要是因?yàn)槠渌杖腩?lèi)別下錄得政府補(bǔ)貼8400萬(wàn)港元，而2021年為300萬(wàn)港元；以及報(bào)告期內(nèi)錄得匯兌收益1.66億港元，而2021年為匯兌損失2589.8萬(wàn)。

顯然，進(jìn)入2022年后，信利國(guó)際一季度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)出現(xiàn)乏力，這也與市場(chǎng)需求的低迷有直接關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，3月份時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)出貨量2146萬(wàn)部，同比下降40.5%；整個(gè)第一季度，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)手機(jī)總體出貨量累計(jì)6934.6萬(wàn)部，同比下降29.2%，這自然對(duì)信利國(guó)際的智能手機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。

但信利國(guó)際的業(yè)績(jī)低點(diǎn)應(yīng)該在第二季度，因?yàn)閲?guó)內(nèi)疫情反復(fù)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的汽車(chē)、智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)在4、5月份均受到了明顯影響。據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年4月我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為120.5萬(wàn)輛和118.1萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降46.2%和47.1%，同比分別下降46.1%和47.6%，創(chuàng)近十年來(lái)同期銷(xiāo)量新低。

不過(guò)，若從市場(chǎng)需求來(lái)看，隨著上海疫情的社會(huì)面清零以及相關(guān)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大力支持，汽車(chē)、智能手機(jī)銷(xiāo)量或以二季度為底部實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)的概率較大，資本市場(chǎng)近期開(kāi)始炒作汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)便是基于此邏輯。

就信利國(guó)際而言，其將從汽車(chē)、智能手機(jī)市場(chǎng)的復(fù)蘇中受益，且公司新產(chǎn)能的釋放有助于開(kāi)拓更大市場(chǎng)。據(jù)匯富金融研報(bào)顯示，信利國(guó)際生產(chǎn)第五代TFT-LCD產(chǎn)品的汕尾和仁壽工廠在2021年10月份時(shí)的產(chǎn)能利用率為75%和55%，而兩大工廠的新產(chǎn)線將在今年第三季度全面投產(chǎn)，總產(chǎn)能可升至每月16萬(wàn)件。隨著產(chǎn)能的陸續(xù)爬坡，盈利能力有望隨之逐漸改善。

值得注意的是，信利國(guó)際目前持有信利仁壽7.41%的股權(quán)，且自信利仁壽2017年注冊(cè)成立起的首個(gè)十年，信利國(guó)際均擁有其67.1%的重大投票權(quán)。而在5月13日，信利國(guó)際發(fā)布公告表示，公司將以不超過(guò)10億人民幣的價(jià)格收購(gòu)更多的仁壽股份。若這一收購(gòu)能成功達(dá)成，信利國(guó)際的內(nèi)在價(jià)值將進(jìn)一步提升。

退一步而言，即使該收購(gòu)不成功，但原有產(chǎn)能利用率的提升以及新生產(chǎn)線的投產(chǎn)也將帶動(dòng)信利國(guó)際持續(xù)增長(zhǎng)，因此，從短期的視角來(lái)看，信利國(guó)際供給端充裕，制約公司發(fā)展速度的反而是需求端。而在長(zhǎng)期維度上，公司的新增長(zhǎng)點(diǎn)項(xiàng)目亦在穩(wěn)步推進(jìn)。早在2017年，信利國(guó)際在便在四川省眉山市仁壽縣成立AMOLED合資公司，該合資公司將投資279億人民幣建立第六代AMOLED生產(chǎn)線，信利國(guó)際以20億人民幣在該合資公司中取得13.3%的股權(quán)。

從估值來(lái)看，信利國(guó)際目前的TTM僅有5.1倍，但這并不能說(shuō)明公司價(jià)值被低估，因?yàn)?022年第二季度業(yè)績(jī)的低迷或會(huì)讓上半年的TTM上升。但從整個(gè)業(yè)績(jī)的變化趨勢(shì)來(lái)看，進(jìn)入下半年后公司業(yè)績(jī)觸底反彈的概率較大。基于此判斷，信利國(guó)際股價(jià)在下半年或?qū)⒂兴憩F(xiàn)，但仍需警惕第二季度業(yè)績(jī)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期所帶來(lái)的股價(jià)二次探底的潛在可能。

標(biāo)簽：信利國(guó)際